블로그

Aug 30, 2023

마라톤 디지털(Marathon Digital): 비트코인에 대한 초과 지불을 하는 채굴 사업에 대한 초과 지불(NASDAQ:MARA)

luza studios 이전에 주기의 이 시점에서 비트코인(BTC-USD)에 대한 강세에 대해 글을 썼지만 Marathon Digital Holdings(NASDAQ:MARA)는 매수하지 않을 것입니다. 마라톤 디지털 홀딩스는 비트코인입니다

루자 스튜디오

이전에 주기의 이 시점에서 비트코인(BTC-USD)에 대한 강세에 대해 글을 썼지만 마라톤 디지털 홀딩스(NASDAQ:MARA)는 매수하지 않을 것입니다. Marathon Digital Holdings는 투자자에게 간접적인 비트코인 ​​노출을 제공하는 비트코인 ​​채굴 회사입니다. 나는 MARA가 채굴 사업으로서 어떤 가치도 없다고 생각하며, 시장 가격이 순자산 가치(NAV)를 훨씬 초과하는 기초 자산 플레이가 없습니다. 저는 2020년과 2021년에 그랬던 것처럼 주식이 BTC와 함께 상승할 가능성이 높다고 생각하지만, 비트코인이나 그레이스케일 비트코인 ​​트러스트(OTC:GBTC)에 비해 뛰어난 성과를 낼 논리적인 사례는 없다고 생각합니다.

광업 사업의 가치는 일반적으로 회사가 채굴하는 상품의 시장 가격보다 낮은 비용으로 채굴하여 창출하는 이익에 배수를 적용하여 도출됩니다.

온스당 $1,700의 운영 비용과 온스당 $1,950의 시장 가격으로 금을 채굴하는 광산 회사는 채굴한 온스당 $250의 이익을 얻게 됩니다. 이제 온스당 2,200달러의 비용으로 금을 채굴하는 광산 회사가 있다면 우리 회사에 얼마를 지불하시겠습니까? 당신은 그것을 무료로 받아들이지도 않을 것입니다. 사실, 그렇게 현금이 많이 소모되는 사업을 내 손에서 없애려면 당신에게 돈을 지불해야 할 것입니다.

당신이 세계에서 가장 큰 금 강세자이고 금 가격이 온스당 10,000달러가 될 것이라고 생각하더라도 당신은 여전히 ​​나에게서 금 채굴 사업을 사지 않을 것입니다. 금을 직접 구매하시면 됩니다. 거래되는 가격보다 더 많은 가격으로 구매하려는 상품을 효과적으로 구매하는 기업에 왜 비용을 지불합니까? 당신은 상품에 대해 초과 지불하는 사업에 대해 초과 지불하게 될 것입니다.

비트코인 채굴 작업을 위한 MARA에도 동일하게 적용됩니다. 비트코인에 대해 낙관적이라고 하더라도 비트코인 ​​시장 가격보다 낮은 가격으로 비트코인을 채굴하지 않는다면 채굴 사업은 가치가 없습니다.

아래 영업이익에서 볼 수 있듯이 이 회사는 시장 가격보다 낮은 가격으로 비트코인을 채굴하는 데 지속적으로 실패하고 있습니다. 블록 보상 시점의 비트코인 ​​현물 가격이 손익계산서의 수익을 측정하는 데 사용되기 때문에 이를 알고 있습니다. 즉, 영업이익은 회사가 채굴한 비트코인을 채굴하자마자 판매할 경우 얻을 수 있는 이익을 대표한다는 의미입니다. 영업이익이 지속적으로 마이너스인 점을 보면 MARA가 역사적으로 비트코인을 현재 시장 가격보다 더 높은 가격으로 채굴했다고 결론을 내릴 수 있습니다.

MARA 손익계산서 알파 추구

2분기 BTC 생산량은 2,926 BTC였으며 생산 비용은 1억 1,300만 달러로 수익 비용 9,250만 달러, 일반 및 관리 비용 2,050만 달러로 구성되었습니다. 이는 비트코인당 채굴 비용이 $38,615라는 것을 의미하며, 이는 현재 시장 가격 $26,130보다 48% 높은 수치입니다. 비트코인 가격은 회사의 BTC당 채굴 비용보다 훨씬 낮기 때문에 오늘날 채굴 사업의 가치는 마이너스입니다.

비트코인을 보유하고 채굴하기 때문에 주식이 올라갈 것이고 비트코인의 가격은 시간이 지남에 따라 올라갈 것이라고 말할 수 있습니다. 나는 그 진술에 동의하지 않지만 현재 BTC를 통해 MARA를 직접 소유할 이유가 없습니다.

이 회사는 현재 BTC 17,307개, 현금 1억 2,800만 달러, 투자 9,980만 달러, 장비 7억 8,400만 달러, 부채 7억 3,460만 달러를 보유하고 있어 현재 BTC 시장 가격으로 주당 순 자산 가치는 7억 1,360만 달러 또는 4.09달러입니다.

$15.7M

$7억1360만

$4.09

61%

출처: MARA 2023년 2분기 10-Q

주식이 $10.55에 거래되면서 주식은 NAV에 비해 158% 프리미엄으로 거래되고 있으므로 기초 자산 가치에 대한 영향은 분명히 없습니다. 이전에 제가 강세 기사를 썼던 GBTC를 비교해 보세요. NAV 대비 25% 할인된 가격으로 거래되고 있습니다.

남은 현금이 1억 2,800만 달러로 MARA는 채굴 작업을 계속하기 위해 비트코인 ​​판매를 시작하거나 현금을 조달하기 위해 주식을 발행해야 하기 전까지 생산량의 1/4이 남았습니다. 현금을 고갈시키고 3분기에 3,000 BTC를 추가로 생성하면 대차대조표에는 20,307 BTC가 됩니다. 그들의 자산은 다음과 같습니다. 관대하게 말하자면, 나는 그들의 채굴 장비에 대한 감가상각을 무시했습니다.